作者：王立國(guó)

TOT作爲國(guó)際上通行的一種(zhǒng)項目融資模式已引起(qǐ)我國(guó)各級政府和業内人士的廣泛關注，本文拟就(jiù)我國(guó)利用TOT模式引進(jìn)外資的必要性、可行性和應該注意的一些問題談一點初淺的看法。

一、我國(guó)利用TOT模式引進(jìn)外資的必要性分析

TOT意爲轉讓（Transfer）―經(jīng)營（Operate）―轉讓（Transfer），是用私人資本或資金購買某項資産（一般是公益性資産）的産權和經(jīng)營權，購買者在一個約定的時間内通過(guò)經(jīng)營收回全部投資和得到合理的回報，再將(jiāng)産權和經(jīng)營權無償移交給原産權的所有人。我們講利用TOT模式引進(jìn)外資是特指由外商投資購買我國(guó)的一些公益性資産（如道(dào)路和水廠等）的産權和特許經(jīng)營權，在約定的時間，投資者擁有該項資産的所有權和經(jīng)營權，通過(guò)該項資産取得的現金流量收回全部投資和合理的回報後(hòu)，再將(jiāng)該項資産的産權和經(jīng)營權無償移交給原産權所有人。TOT模式與我國(guó)已經(jīng)比較廣泛采用的BOT模式的主要區别是，前者是投資購買已經(jīng)建成(chéng)的資産的産權和經(jīng)營權，後(hòu)者是投資建設基礎設施項目，得到政府的特許經(jīng)營權的許諾。通過(guò)TOT模式引進(jìn)外資可以進(jìn)一步緩解我國(guó)基礎設施的“瓶頸制約”，減輕中央和地方政府用财政支付建設公益性基礎設施的壓力，同時可以學(xué)習和借鑒國(guó)外的先進(jìn)技術和科學(xué)的經(jīng)營管理方法。

1、利用TOT模式引進(jìn)外資可以進(jìn)一步緩解我國(guó)基礎設施的“瓶頸制約”

統計資料顯示，通過(guò)20年的高速發(fā)展，我國(guó)的基礎設施對(duì)國(guó)民經(jīng)濟和社會(huì)發(fā)展的“瓶頸制約”已經(jīng)大大緩解，但從長(cháng)遠來看，我國(guó)基礎設施的總量和質量還(hái)遠遠不能(néng)滿足需求。通過(guò)TOT模式吸引外商投資購買我國(guó)各級政府已建成(chéng)的基礎設施全部或部分産權和經(jīng)營權，不但具有速度快、見效快、基礎設施運營效率高等特點，而且可以回收一部分資金，用于其他基礎設施項目的建設，快速提高基礎設施的總量和質量，從而進(jìn)一步緩解我國(guó)基礎設施的“瓶頸制約”。

2、利用TOT模式引進(jìn)外資可以減輕中央和地方政府建設公益性基礎設施資金短缺的壓力

我國(guó)的公益性基礎設施基本由政府包辦，中央和地方政府每年都(dōu)要拿出相當比例的财政資金用于基礎設施項目的建設和運營補貼。當資金不足時，往往由政府向(xiàng)國(guó)際金融機構舉債或在國(guó)際金融市場上發(fā)行債券，既使如此，也不能(néng)滿足整個經(jīng)濟發(fā)展、城市建設和居民生活水平提高對(duì)高質量的基礎設施的需要。而用于基礎設施建設和運營的補貼是中央和地方政府最“棘手”的問題之一。通過(guò)TOT模式吸引國(guó)外的投資者購買現有的基礎設施，將(jiāng)從兩(liǎng)個方面(miàn)緩解中央和地方政府的财政支出的壓力。一是通過(guò)資産産權和經(jīng)營權的轉讓，得到一部分外資，或者用于償還(hái)因爲基礎設施建設而承擔的債務，或者作爲當前迫切需要的基礎設施建設的資金來源；二是轉讓産權和經(jīng)營權以後(hòu)，每年可以減少大量的财政補貼。

3、利用TOT模式引進(jìn)外資可以借鑒和吸收國(guó)外的科學(xué)管理方法，改善我國(guó)基礎設施的經(jīng)營管理

外商投資者購買基礎設施的産權和經(jīng)營權，可以是一項完整的基礎設施，也可以是部分基礎設施。比如，購買一個水廠，可以是購買整個水廠的産權和經(jīng)營權，作爲外商獨資企業進(jìn)行經(jīng)營管理；也可以是購買水廠的部分産權和全部經(jīng)營權，與中方部分産權所有者合作，按中外合作企業進(jìn)行經(jīng)營管理。但不管采取什麼(me)方式，爲了獲得一定的現金流量，盡快或能(néng)保證其收回投資和取得合理的投資回報，外商投資者一定會(huì)把其先進(jìn)的管理方法引進(jìn)企業經(jīng)營管理過(guò)程中。衆所周知，我國(guó)基礎設施管理體制僵化、管理模式陳舊、缺乏效率。通過(guò)TOT模式，在引進(jìn)外資的同時，吸收了國(guó)外同行業先進(jìn)的經(jīng)營管理方法，這(zhè)對(duì)改善我國(guó)基礎設施的經(jīng)營管理，提高經(jīng)營效率大有裨益。

二、我國(guó)利用TOT模式引進(jìn)外資的可行性分析

我國(guó)基礎設施建設市場廣闊，政府繼續鼓勵外商投資，基礎設施項目産品市場穩定，有可靠的收益前景，再加上利用TOT模式投資風險小、見效快，這(zhè)都(dōu)是外商投資者利用TOT模式投資我國(guó)基礎設施的可行性因素。

1、我國(guó)基礎設施建設市場廣闊，政府繼續鼓勵外商對(duì)基礎設施的投資，這(zhè)不但爲外商投資者提供了穩定和廣闊的市場，而且，爲外商投資者提供了政策保證

資料顯示，我國(guó)基礎設施建設將(jiāng)繼續保持穩定增長(cháng)的勢頭。1998年2月，李岚清副總理在瑞士達沃斯世界經(jīng)濟論壇上宣布，中國(guó)未來3年内將(jiāng)在基礎設施建設上投資7500億美元。如此巨額投資，除了中央政府和各級地方政府投入一部分資金及國(guó)内私人資本投入外，相當一部分將(jiāng)會(huì)引進(jìn)國(guó)外的直接投資，這(zhè)無疑爲外商投資者提供了廣闊的市場空間。爲了引導外商投資，由國(guó)家計委、國(guó)家經(jīng)貿委和對(duì)外貿易合作部聯合發(fā)布了《指導外商投資方向(xiàng)暫行規定》和《外商投資産業指導目錄》，具體闡明了我國(guó)政府對(duì)外商投資者來華舉辦投資項目的政策立場。從兩(liǎng)個文件看出，我國(guó)政府將(jiāng)繼續鼓勵外商對(duì)基礎設施的投資，這(zhè)無疑又給外商投資者提供了政策保證。廣闊的市場和穩定、優惠的政策，將(jiāng)會(huì)吸引更多的外商投資者采用TOT方式對(duì)我國(guó)基礎設施的投資。

2、我國(guó)基礎設施項目産品市場穩定，有可靠的收益前景，得到外商投資者的信賴

我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟的發(fā)展、城市化進(jìn)程的加快和居民生活水平的不斷提高，正在或將(jiāng)會(huì)對(duì)基礎設施項目産品的數量和質量提供更多的需求。穩定的項目産品市場可以保證外商投資者的投資回收和适當的回報，這(zhè)必將(jiāng)得到外商投資者的信賴。在世界500強排名第67位的法國(guó)威望迪通用水務公司從1997年以來，采用TOT模式相繼購買了武漢、天津和上海一些水廠的産權和經(jīng)營權，目前，已經(jīng)與大連市政府草簽了購買其中的兩(liǎng)個較大水廠部分産權和經(jīng)營權的協議，關于合作經(jīng)營的有關事(shì)項正在進(jìn)一步談判之中。這(zhè)足以說明，外商投資者利用TOT模式參與我國(guó)基礎設施投資的主動性和積極性。

3、利用TOT模式投資風險小、見效快，得到外商投資者的青睐

與BOT模式比較，TOT模式是購買我國(guó)現在已有的存量基礎設施和經(jīng)營權，既避免了建設基礎設施超支、工程停建，或者不能(néng)正常運營、現金流量不足以償還(hái)債務的風險，又能(néng)盡快取得收益。采用BOT方式，外商投資者首先要投入一筆資金進(jìn)行建設，并且要設計合理的信用保證結構，特别是完工擔保，投資者不但要花費較長(cháng)的時間，而且要承擔相當大的風險，因爲工程能(néng)否按期竣工投入使用具有不确定性，投資回收和回報也具有不确定性。利用TOT模式，投資者購買的是正在運營的資産和對(duì)資産的經(jīng)營權，資産運營收益具有确定性，也不需要太複雜的信用保證結構。另外，外商投資者可以在比較短的時間内取得收益。利用TOT模式與利用BOT模式相比，外商投資者可以取得事(shì)半功倍的效果，從這(zhè)個意義上講，利用TOT模式投資我國(guó)的基礎設施將(jiāng)得到外商投資者的青睐。如前述的法國(guó)威望迪通用水務公司，在中國(guó)投資經(jīng)營水廠，除在成(chéng)都(dōu)市采用BOT模式以外，其他已取得成(chéng)功的項目都(dōu)是TOT模式，現正與大連市政府進(jìn)一步談判的兩(liǎng)個水廠，也要采用TOT模式。

三、我國(guó)利用TOT模式引進(jìn)外資應注意的問題

如上所述，利用TOT模式引進(jìn)外資不但具有必要性，而且也具有可行性，但要取得預期的效果，需要處理好(hǎo)項目産品用戶的承受能(néng)力與外商投資者的投資回收和合理回報的關系、項目審批權限與資産轉讓份額的關系及資産轉讓與國(guó)有資産正确估價的關系等。

1、處理好(hǎo)項目産品用戶的承受能(néng)力與外商投資者的投資回收和合理回報的關系

我國(guó)基礎設施領域基本上實行的是計劃經(jīng)濟的模式，還(hái)沒(méi)有市場化，定價原則基本是按産品成(chéng)本定價，有的産品價格甚至低于成(chéng)本，差額部分由财政補貼。這(zhè)樣(yàng)的價格顯然不适應外商投資者的基礎設施産品。因爲外商投資必定會(huì)要求投資回收和合理的投資回報。怎樣(yàng)調整産品價格？不但要考慮外商的收益預期，還(hái)要充分考慮項目産品用戶的承受能(néng)力。價格過(guò)低，難以保證外商合理的投資回報，甚至不能(néng)收回投資；價格過(guò)高，項目産品用戶可能(néng)承受不了。這(zhè)就(jiù)需要找一個臨界點價格，既可以保證外商投資者的利益，又能(néng)使項目産品用戶接受。

2、處理好(hǎo)項目審批權與資産轉讓份額的關系

一般來講，基礎設施資産金額都(dōu)比較大，外商投資者爲了取得規模經(jīng)濟效益和有充分的經(jīng)營自主權，往往要求購買某項基礎設施資産所有産權和經(jīng)營權或在整個資産中占較大的份額。但根據我國(guó)有關規定，投資3000萬美元及以上的外資項目要報國(guó)家計委審批，1億美元以上的項目還(hái)必須上報國(guó)務院審批。而在TOT模式的談判中一般都(dōu)由當地政府或政府職能(néng)部門組織，如果投資額達到3000萬美元或以上，項目還(hái)要由國(guó)家計委審批。相對(duì)來講，增加了審批的時間和難度。爲了避開(kāi)審批上的限制，外商投資者往往采取降低投資額度的做法，這(zhè)就(jiù)出現了許多人爲的3000萬美元以下的TOT項目。如果不是根據實際需要确定投資額，勢必影響TOT項目實施的預期效果，如規模經(jīng)濟、運營效率和産品定價等都(dōu)將(jiāng)受到某種(zhǒng)制約。所以，必須處理好(hǎo)項目審批權與資産轉讓份額之間的關系，既能(néng)合理的審批項目，又能(néng)充分的利用TOT融資模式達到預期的目标。

3、處理好(hǎo)資産轉讓與國(guó)有資産正确估價的關系

利用TOT模式，若外商投資者采用獨資的方式經(jīng)營，則要全部買斷某項基礎設施的産權和經(jīng)營權；若外商投資者意欲采用合作的方式經(jīng)營，則隻能(néng)買斷某項基礎設施的部分産權和經(jīng)營權。但不論采取哪種(zhǒng)方式，都(dōu)會(huì)發(fā)生産權的轉讓行爲，要求對(duì)現有基礎設施進(jìn)行合理的估價。一般來講，基礎設施屬于國(guó)有資産，估價過(guò)低，會(huì)造成(chéng)國(guó)有資産流失；估價過(guò)高，則會(huì)影響外商投資者的積極性。這(zhè)就(jiù)需要處理好(hǎo)資産轉讓與國(guó)有資産正确估價的關系。可供選擇的做法是：委托技術力量強、信譽好(hǎo)、資質級别高的資産評估機構對(duì)現有資産進(jìn)行客觀的估價，以我國(guó)相應級别的國(guó)有資産管理局和外商投資者共同認可的資産價值作爲轉讓的标的。

以“利用TOT方式引進(jìn)外資的思考”名稱，發(fā)表于2000.1的《中國(guó)投資》。